以誠信編制帕喬利密碼
企業倫理是編制帕喬利密碼的基礎。簡單地說，不談“課責性”（accountability，指的是處於“負責”的狀態），就沒有會計（accounting）；只講究會計的技術而不談誠信原則，財務報表就失去靈魂。對企業經理人來說，在編制財務報表的過程中，正確的價值觀與態度，遠比會計的專業知識重要。
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身為投資大師，同時也是美國伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Inc.）董事長的沃倫•巴菲特（Warren Buffett），針對課責性作了如下說明：“伯克希爾-哈撒韋旗下的首席執行官們是他們各自行業的大師，他們把公司當成是自己擁有般來經營。”巴菲特更在每年伯克希爾-哈撒韋的財務報表後面，附上親手撰寫的《股東手冊》（An Owner’s Manual）。他明確地告訴股東：“雖然我們的組織型態是公司，但我們的經營態度是合夥事業。……我們不能擔保經營的成果，但不論你們在何時成為股東，你們財富的變動會與我們一致（因為巴菲特99％的財富集中于伯克希爾-哈撒韋的股票）。當我作了愚蠢的決策，我希望股東們能因為我的財務損失比你們慘重，而得到一定的安慰。”巴菲特對欺騙股東以自肥的管理階層深惡痛絕，他也鐵口直斷，那些愛欺騙投資人的經理人，一定無法真正管理好一家公司，因為“公開欺人者，必定也會自欺”。
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講究課責性的公司，也會替股東省錢。例如滙豐銀行規定，出差在3小時內可飛達的航程，一律坐經濟艙，連集團的首席執行官都奉行不渝。從進銀行的第一天起，滙豐銀行的員工就不斷地被提醒，他們管理的是股東的錢，不是自己的錢。花旗集團在年報中則清楚地告訴股東：“我們把你們的錢當自己的用。”更以年度費用增長率顯著低於年度營收增長率的事實，證明管理階層對費用控制的努力。
從企業經營的歷史來看，不講究誠信原則的企業，雖然可能暫時成功，但是無法長期地保持競爭力。因此，編制財務報表便是企業實踐誠信原則的第一塊試金石。
用勇氣面對帕喬利密碼(1)
美國學者柯林斯（James Collins）在暢銷書《從優秀到卓越》中提出所謂的“斯托克代爾悖論”（Stockdale paradox），頗值得經理人深入思考。吉姆•斯托克代爾是美國越戰期間被俘的最高軍階的軍官，1965年到1973年這8年間，他被關押在被戲稱為“河內希爾頓”的戰俘營。在漫長殘酷的囚禁歲月中，斯托克代爾賴以存活的心法是“堅持你一定會成功的信念，絕不放棄希望，但必須勇於面對最嚴酷的事實”。企業的創業家或首席執行官，通常樂觀且充滿冒險精神，但往往缺乏信息與面對嚴酷事實的良好心態。2004年7月28日由臺灣股票市場下市的衛道科技董事長張泰銘先生曾充滿悔意地說：“好大喜功，沒有財務觀念，是我最大的錯誤。”
推出《執行》及《增長力》兩本深受好評的企管暢銷書後，博西迪（Larry Bossidy）與查蘭（Ram Charan）於2004年出版了另一本好書《轉型：用對策略，做對事》，他們認為“應變力”是企業最重要的管理能力。“勇於應變”這四個字，容易說卻不容易做。即使是英特爾（Intel）這麼優秀的世界級公司，當它發明的“動態隨機內存”（DRAM）產品已經沒有競爭力時，要高階經理人下達全面退出該市場的決定，他們仍舊猶豫再三。1985年，就財務報表的數字來看，英特爾對DRAM的投資與效益早就不成比例。當時英特爾的研發預算有1/3用在開發DRAM產品，DRAM卻只帶給英特爾5％左右的營業額，相比日本的半導體公司，英特爾早已是DRAM市場不具競爭力的配角。後來英特爾壯士斷腕，放棄DRAM事業，轉而專攻微處理器，才有20世紀90年代飛快的成長與獲利。
無法勇於就財報數字採取行動的，除了經理人之外，也包括靠數字吃飯的財務分析師。2000年3月10日，美國納斯達克（NASDAQ）指數達到歷史高點的5060點，較1995年增長了5.74倍。但在2002年中，納斯達克指數跌到1400點以下，而標準普爾（S&P）指數在同期也跌掉了40％。根據統計，在2000年分析師的投資建議裏，80％是買進建議，一直等到納斯達克指數跌了50％，美國企業財務報表數字明顯地大幅變壞，分析師才開始大量作出賣出建議。這也是慢了大半拍，無法勇於面對嚴峻事實的實例。
根據1990年以來愈加受重視的“行為經濟學”研究，在進行投資決策時，一般人有種明顯的偏誤：當投資處於獲利狀態時，投資人變得十分“風險規避”（risk-adverse），很容易在股票有小小的漲幅後，急著把它出售以實現獲利；相對地，當投資處於虧損狀態時，投資人卻變得十分“風險愛好”（risk-taking），儘管所買的股票已有很大的跌幅，但仍不願意將它出售、承認虧損。當投資人需要周轉資金必須出售持股時，他們通常出售有獲利的股票，而不是處在虧損狀態的股票。這種“汰強存弱”的投資策略，是一般投資人無法獲利甚至遭受重大損失的主要原因。
美國芝加哥大學商學院的行為經濟學家泰勒（Richard Thaler）博士，把這種行為歸之于“心理會計”（mental accounting）作祟。泰勒指出，要投資人結清心裏那個處於虧損狀態的“心理賬戶”（mental account）是十分痛苦的，因此他們往往不出售股票，來逃避正式的實現虧損。他們寧願繼續接受賬面損失的後果，最後常以血本無歸收場。在類似的“心理會計”情境中，企業經理人面對轉投資決策的失敗，往往也遲遲不願承認錯誤，甚至可能繼續投入更多資源，讓公司陷入困境。
因此，使財務報表成為協助經理人面對嚴酷事實的工具，以掌握組織全盤財務狀況，也是本書的重要目的。財務報表是企業經營及競爭的財務歷史，而歷史常是未來的先行指標，它發出微弱的訊號，預言未來的吉凶。然而，如何正確地解讀它、運用它以邁向成功，考驗著每個企業領袖的智慧與勇氣。
對“不勇於”面對現實的公司，資本市場有最後一道嚴酷的淘汰過程。因最早全力放空（以股價下跌來獲利的交易行為）安然（Enron）而聲名大噪的分析師查諾斯（James Chanos），是美國“禿鷹集團”的精英分子。2002年2月6日，他在美國眾議院“能源和商業委員會”為安然案作證時，說了一段頗令人深思的話：“儘管200年以來，做空的投資人在華爾街聲名狼藉，被稱為非美國主流、不愛國，但是過去10年來，沒有一件大規模的企業舞弊案，是證券公司分析師或會計師發現的。幾乎每一件財務弊案都是被做空的投資機構、或是公正的財經專欄作家所揪出來的！我們或許永遠不受人歡迎，但是我們扮演禿鷹的角色，在資本市場中找尋壞蛋！”
查諾斯表示，他的公司專門放空三種類型的公司：
1. 高估獲利的公司
2. 營運模式有問題的公司（例如部分網絡公司）
3. 有舞弊嫌疑的公司
對於沒有競爭力的企業而言，不僅競爭對手會持續打擊你，別忘了還有一群饑渴又兇猛的禿鷹在頭上盤旋！
看懂財務報表是企業領袖的必備素養
近年來幾起惡名昭著的財務報表弊案，讓人見證了資本市場的醜陋與殘酷。2001年，美國發生了“安然案”，使安然總市值由2000年的700億美元，在短短一年間變成只剩下2億美元，總市值減少了99.7％以上，安然並於2002年1月15日下市。2002年，美國第二大長途電話公司——世界通信（WorldCom）弊案，使公司市值由1999年的1200億美元，到2002年7月變成只剩3億美元，總市值只剩下1999年的0.25％。
中國資本市場近年來也是弊案頻傳。銀廣夏1993年在深圳證券交易所發行上市，屬於醫藥生物產業。除了號稱中國第一的銀廣夏麻黃草基地外，銀廣夏也擁有國內最大的釀酒葡萄基地之一。上市6年來，公司資產總額從人民幣1.97億元增至24.3億元，股本從7400萬股擴張至50 526萬股，稅後利潤增長率達540%，同時還給投資者帶來了豐厚的回報，成為證券市場極具影響力的上市公司。然而，2001年8月，《財經》雜誌發表《銀廣夏陷阱》一文，銀廣夏虛構財務報表事件被曝光。2001年8月3日，證監會對銀廣夏正式立案稽查，發現高階經理人及會計師涉嫌提供虛假財會報告和虛假證明文件。此案震撼中國資本市場，受害的投資人更是不計其數。
德隆案是另一個慘痛的教訓。德隆集團旗下的“三劍客”（新疆屯河，1996年上海證券交易所上市；湘火炬，1993年深圳證券交易所上市；合金股份，1996年深圳證券交易所上市）曾經創造了中國股市中最為離奇的漲勢。但到了2004年，由德隆一手打造的股市最大神話開始破滅。僅就德隆“三劍客”而言，2004年中市值已經蒸發了超過100億元。這宗新中國成立以來最大的金融證券案於2006年4月29日在武漢市中級人民法院一審宣判完畢。主嫌唐萬新被控非法吸收公眾存款罪、操縱證券交易價格罪，被判有期徒刑8年並罰40萬元；德隆系三家核心企業被控非法吸收公眾存款罪、操縱證券交易價格罪、挪用資金罪，合計被罰103億元。
這些蒸發的財富不只是數字，它可能是老年人一輩子的積蓄、年輕人的教育基金、兒童的奶粉錢，也可能是夫妻婚姻破裂的導火線。任何一件財務弊案，背後是許多投資人血淋淋的傷痛。
面對接踵而來的財務報表醜聞，全球證券主管單位莫不致力於提升企業防弊的廣度及深度，首席執行官也由高高在上的企業英雄，蒙上可能成為經濟罪犯的陰影。2003年4月，美國著名的《財富》（Fortune）雜誌以《恬不知恥》（Have They No Shame？）為題，指控部分企業首席執行官明明經營不善，甚至有操縱財務報表的嫌疑，仍然厚著臉皮坐擁高薪。不過，我仍然相信，絕大多數的創業家或職業經理人，經營事業的出發點是追求成功，而非蓄意欺騙。許多財務報表弊案的產生，往往是為了粉飾經營的失敗，並非只是純粹的貪婪。本書雖然在第十一章會討論“防弊”的部分，但我認為光是防弊無法真正創造價值，不成為地雷股也只是經理人的消極目標。我衷心地希望，經理人能活用財務報表，打造賺錢、受人尊敬、又對稅收有貢獻的企業。2006年，沃爾瑪共繳了59.62億美元的稅金，占美國當年總稅收的1/442，我們需要多一點這樣的企業。
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《易經》啟示錄：簡易、變易及不易
《易經》蘊含了中國老祖宗高明的管理智慧，而“易”字便有“簡易”、“變易”及“不易”三種意義。本書希望效法先哲，不但讓內容能“簡易”，也能透視會計數字“變易”的原因，最後還能呈現變動世界裏企業興衰一些“不易”的道理。
筆者將以全世界最大的零售商沃爾瑪，作為財務報表分析的主要範例。近二十年來，沃爾瑪是美洲地區業績增長幅度最大的公司。它如何保持業績的高度增長？沃爾瑪自己的回答是：“借著在每一次的購買過程中，一心一意地對待每一位客戶，使他們的購買經驗超過預期。”在課堂上，我曾請臺灣大學EMBA同學試以鄧麗君的三首歌，詮釋沃爾瑪的經營模式。這裏提供我稱之為“鄧麗君競爭力三部曲”的看法，讓各位參考。
首部曲：我只在乎你
20世紀80年代，“全面質量管理運動”（Total Quality Management，簡稱TQM）盛行一時，TQM的中心思想就是“以顧客為中心”。《我只在乎你》的歌詞，可以描述沃爾瑪員工對待顧客的溫柔心態：“如果沒有遇見你，我將會是在哪里，日子過得怎麼樣，人生是否要珍惜……”“我只在乎你”的觀念看來雖是老調，含義卻曆久彌新。2005年5月，英特爾新上任的首席執行官歐特裏尼（Paul Otellini），是英特爾第一位非技術背景出身的首席執行官。他曾坦率地指出，研發團隊過去太執著於追求微處理器運算速度的突破，反而忽視顧客在移動計算（mobile computing）時代對芯片散熱、省電、輕薄短小的需求。2002年之後，英特爾迅馳（Centrino）微處理器之所以成功，就是回歸最基本的商業原理——滿足顧客需求所致。
二部曲：何日君再來
沃爾瑪的營收重點除了來自新賣場的銷售金額外，還必須確認舊有賣場營業額的持續增加。這必須倚賴顧客的重複購買行為，也就是“何日君再來”的威力。不只是沃爾瑪，任何企業的銷售若不能產生顧客重複性購買行為，增長就註定不能持續。在沃爾瑪的年報中，它清楚地區分多少營收增長來自新開張賣場，多少營收增長來自舊有賣場，並討論新舊賣場的合理銷售金額。
三部曲：路邊的野花不要采
在結合低價、完備的商品選擇及優良的服務質量下，沃爾瑪使顧客產生強烈的品牌忠誠度。鄧麗君這首《路邊的野花不要采》，不僅是顧客忠誠度的寫照，也提醒“家花”必須提升競爭力來對抗“野花”。但是，品牌忠誠度不僅來自于顧客面，也要看所有的供貨商是否有足夠的忠誠度，願意持續地提供沃爾瑪最好的產品。顧客的經營，並不只限於賣場中的交易行為，還包括積極經營沃爾瑪賣場所在小區的公益形象。當你發現沃爾瑪年報以大量篇幅介紹其供貨商及小區慈善活動，不要以為這只是表面功夫，這些都是無形的耕耘，終究會變成財務報表上亮眼的營收和獲利數字。
沃爾瑪的管理活動雖然複雜，它的策略及經營原則卻十分“簡易”，財務報表也出奇的單純。在“變易”的經濟環境裏，自1971年上市以來，沃爾瑪始終保持營收穫利的高度增長，直到2006年才開始有增長疲軟現象。顯然，沃爾瑪知道一些經營企業的“不易”道理。為了使本書探討的競爭力概念更加清楚，Kmart——沃爾瑪最主要的競爭對手——其財務信息會經常地拿來與沃爾瑪比較。在許多分析中，當讀者同時看到兩家公司的財務數字或比率，兩者相對競爭力的強弱，不需要進一步說明就十分清楚。
下面，讓我們好好地解讀帕喬利的競爭力密碼，展開一段奠基於課責性、全力追求經營成功的旅程！
何為五大神功
著名華人導演李安執導的經典作品《臥虎藏龍》，榮獲2001年奧斯卡最佳外語片、最佳攝影、最佳服裝與最佳音樂四項大獎，許多影迷對片中濃郁的人文氣息、精彩創新的武打畫面，一直津津樂道。在美國著名的商學院裏（例如麻省理工學院的斯隆管理學院），《臥虎藏龍》卻被多次用來當作企業倫理的個案討論教材。你能想得明白這是為什麼嗎？那是因為：武功蓋世、能飛簷走壁如履平地的大俠李慕白（周潤發飾），在禮教觀念的規範下，明明與女俠俞秀蓮（楊紫瓊飾）互相愛慕，表達愛意的最大尺度卻僅止於握手而已。這裏面有著十分強烈的自我克制精神。對企業的高階主管而言，再嚴密的法律規範總有被破解的時候，只有建立在正確價值觀之上所產生的自製行為，才是實踐企業倫理的最好辦法。因此，在《臥虎藏龍》一片中，當眾人都在爭奪神兵利器“青冥劍”，或想偷學武當派奇妙的武功招式“玄牝劍法”時，李慕白失望地將“青冥劍”扔到河裏，感歎地說：“沒有正派的武功心法，空有寶劍和招式又有何用？”而想要追求財富的投資人，最重要的是在資本市場中找到人品與武功都是上乘的“李慕白”。
每個企業經理人都想練就一身高強的管理武功，而財務報表可以協助經理人鍛煉出“五大神功”。這五大神功分別是：
1． 堅持正派武功的不變心法：雖然聽起來有點兒八股，但是這個不變的武功心法值得一說再說——財務報表的核心價值是實踐“課責性”。
2． 活用財務報表分析的兩個方法：財務報表是利用“呈現事實”及“解釋變化”這兩種方法，不斷地拆解會計數字來找出管理的問題。
3． 確實掌握企業的三種活動：財務報表最大的威力，是系統地呈現企業有關經營（operating）、投資（investing）與籌資（financing）這三種活動，並說明這些活動間的互動關係。
4． 深刻瞭解四份財務報表透露的經營及競爭訊息：任何企業活動都可以匯整成“資產負債表”、“利潤表”、“現金流量表”與“所有者權益（或股東權益）變動表”四份財務報表。
5． 加強領導者必備的五項管理修煉：根據麻省理工學院著名的“斯隆領導模型”（Sloan Leadership Model），領袖必須具有形成願景（visioning）、分析現況（analyzing）、協調利益（relating）、嘗試創新（inventing）及激勵賦能（enabling）五項核心能力。
財務報表何以能協助未來的企業領袖鍛煉這五大神功？以下將進一步說明。
一個堅持(1)
財務報表最重要的使命就是實踐課責性。《新約聖經•馬太福音》中有個討論課責性的有趣故事：
某個主人即將前往國外，就叫了僕人來，按照每個人的才幹分配他們銀子：一個給了5000，一個給了2000，一個給了1000。那個領5000的隨即拿去做買賣，另外賺了5000；那個領2000的也照辦，另外賺了2000；那個領1000的卻掘開地，把主人的銀子埋起來。
過了許久，主人回來和他們算賬。那個領5000銀子的又帶著另外的5000來，說：“主啊，你交給我5000銀子。請看，我又賺了5000。” 主人說：“好，你這又良善又忠心的僕人，你在不多的事上有忠心，我要把許多事派你管理。”那個領了2000的也來，向主人說：“主啊，你交給我2000銀子。請看，我又賺了2000。”主人十分喜悅，也頗多嘉許。
那個領1000的卻說：“主啊，我知道你是忍心的人，沒有種的地方要收割，沒有散的地方要聚斂。我很害怕，就把你的銀子埋藏在這裏，請看，你的原銀子在這裏。”主人回答：“你這又惡又懶的僕人，你既知道我沒有種的地方要收割，沒有散的地方要聚斂，就當把我的銀子放在兌換銀錢的人那裏，到我來的時候，可以連本帶利收回。”於是，主人奪過他這1000銀子，給那個擁有10 000銀子的僕人。主人的經營理念是：“因為凡有的，還要加給他，叫他有餘；沒有的，連他所有的也要奪過來。”
這個故事提供兩個深刻的管理啟示：
1． 故事中的主人不只要求資產價值的保持，更要求投資報酬率的提升。那個將主人託付現金（銀子）埋起來的僕人，以現代標準來看，只算是膽怯或懶惰之人，比起涉及重大財務弊案的諸多現代經理人，那位埋銀子的僕人還不是“惡僕”，至少銀子並沒有被他拿來中飽私囊！
2． 主人分配資源的邏輯，是按僕人投資績效進行“汰弱存強”，而不是“濟弱扶傾”。事實上，這就是現代資本市場的邏輯——資本追求提升投資報酬率的機會。經濟社會中的強者會被分配更多的資本，而弱者將被剝奪所擁有的資本。所有強勢的主人（股東）都是“忍心”的人，他們要求在“沒有種的地方要收割，沒有散的地方要聚斂”，這代表主人關心的重點是投資結果，不想聽失敗的藉口。
企業的首席執行官及所有高階主管，都應是忠於所托的僕人，在商業行為上也應展現高度的誠信原則。
具有誠信的聲譽往往能大幅減少交易成本。關於這點，巴菲特分享了一個有趣的故事。
2003年春天，巴菲特得知沃爾瑪有意出售一個年營業額約230億美元的非核心事業，該事業名為麥克林（McLane）。多年以來，巴菲特一直把《財富》雜誌所調查“最受人景仰的企業”那一票投給沃爾瑪，因為他對沃爾瑪的誠信和經營能力有著高度的信心。當時整個收購交易出奇的簡單迅速，巴菲特和沃爾瑪的首席財務官面談了兩小時，巴菲特當場點頭同意購買金額，而沃爾瑪的首席財務官只打了通電話請示首席執行官，交易就宣告結束。29天后，購買麥克林的15億美元款項，就由伯克希爾-哈撒韋公司直接匯入沃爾瑪賬戶，中間沒有任何投資銀行介入。這種交易是否太過於草率？巴菲特說，他相信沃爾瑪財務報表所提供的一切數字，因此計算合理的收購價格對他輕而易舉。事後也證明，沃爾瑪提供巴菲特的各項數據的確坦誠無欺。
相對地，心理學家近期的研究顯示，不誠信的商業行為（例如做假賬、廣告不實等），即使未遭遇政府罰款或訴訟賠償損失，也會造成企業隱藏性的成本。這些隱藏性成本包括：
1． 因聲譽受損導致的銷售下跌。根據該項研究，相當多的消費者會因企業不誠實的商業行為，停止或減少對該企業產品與服務的消費。
2． 由於員工與企業組織的價值觀發生衝突，會造成誠實的員工求去、不誠實的員工反而留下的“反淘汰”情形。當不誠實的員工比例增加，企業監督員工的成本會大幅增加，而企業因不誠實行為所造成的損失也會增加。
3． 當企業加強監控員工後，員工會產生不被信任的不滿、生產力降低等負面影響。
由於這是一連串的隱藏性成本，無怪乎世界著名的臺灣集成電路公司董事長張忠謀竭力倡導“好的道德等於好的生意（Good ethics is good business.）”，並以“志同道合”作為求才首選。
兩個方法
為了彰顯對主人的課責性，《馬太福音》中的僕人必須將手上的銀子交由主人盤點，確認金額無誤，這就是“表達事實”。僕人也必須仔細說明他們從事何種經營活動、造成的收入與支出各是多少，合理地解釋銀子數量為何增加或減少，這就是“解釋變化原因”。倘若主人無法親自查證銀子數量，僕人便必須編制報表，對現有銀子數量和增減項目進行說明。這種提倡課責性的活動就是“財務報告”（financial reporting），使用的工具就是財務報表。但是，這種主僕關係經常存在“信息不對稱”的情況。假設主人沒回國，看不到銀子，主人就必須找一個具有公信力的第三者，檢查僕人所宣稱的銀子數量，並確認僕人對經營狀況的說明，這個第三者就是現在所謂的“會計師”。在撰寫《馬太福音》的兩千年後，企業經濟活動的複雜性遠超過當時，但“表達事實”與“解釋變化原因”，仍是達成財務報表課責性的兩個基本方法。
雖然任用會計師必須經過主人（股東會）同意，但誰能當候選人，卻通常是僕人自己決定的。此外，僕人可能會對會計師施以壓力，要求他提供有利於自己的意見。不道德的會計師，還可能在利益引誘下與僕人勾結，一起欺騙主人，這又演變成另一個嚴重的問題。舉例來說，安然案裏一些回避證券主管單位監督的方法，就是安然的簽證會計師安達信事務所（Auther Anderson）協助構思的。
上述兩種方法和財務報表的兩種基本數量關係密切：
1． 存量（stock）：代表特定時點企業所擁有的財務資源，例如有多少現金及應收賬款等。對於存量，我們要求“表達事實”，重點在於確認它的存在及數量正確。
2． 流量（flow）：代表一段特定期間內財務情況的變化，例如每年度的營收與獲利金額。對於流量，我們要求能“解釋變化的原因”。財務報表對經理人及投資人的最大功能，並不是直接回答問題，而是幫助他們提出問題，進而理清管理問題的核心。
台塑副董事長王永在先生在一次專訪中提到，所有的管理現象只要抽絲剝繭，當你問到第六個問題時，幾乎都能徹底理清。王永在先生的見解，並不是精確的科學定律，而是沙場老將多年的寶貴經驗。這種精神與做法，就如郭台銘先生所強調的，經理人必須不斷地拆解問題，直到深入瞭解每個細節為止，因為“魔鬼都躲在細節裏”！
財務報表的主要功能是提供“問問題”的起點，而不是終點。畢竟財務報表呈現的數據通常加總性太高，無法直接確認管理中的問題所在。例如沃爾瑪的總營收來源非常廣，如果沃爾瑪想瞭解營收變化的原因，可以從地理區域（美洲vs.歐洲）、顧客別（一般消費者vs.大盤商）、產品別（日用品vs.生鮮食品）等不同角度切入。因此，財務報表主要是管理階層用來問問題的工具，而不是得到答案的工具。至於管理問題的真正答案，必須倚賴經理人更細緻深入的剖析。
三類活動
在幾年前的清明祭祖活動中，意外地，我自族譜中發現自己居然是帝王之後，祖先可向上追溯到漢高祖劉邦（前256年～前195年）。從此以後，關於這些“帝王級”祖先如何經營他們的“家族企業”，我一直抱持莫大的興趣。在臺灣大學上課時，我向學生們炫耀了自己顯赫的列祖列宗，有位學生開玩笑說，劉家祖先的確不得了，但是後代子孫好像沒那麼高明。我立刻加以辯駁：“香港的著名影星劉德華與2004年在雅典奧運會勇奪110米欄金牌的劉翔，都是近代劉家了不起的知名人物哩！”
事實上，劉家王朝在管理思維上的確有過人之處。以商業觀點比喻，漢高祖劉邦是中國歷史上第一個“平民創業家”，他創業成功的關鍵是“用對的人”。關於自己何以成功，劉邦作了個精闢無比的分析：“夫運籌策帷帳之中，決勝於千里之外，吾不如子房（張良）；鎮國家，撫百姓，給饋餉，不絕糧道，吾不如蕭何；連百萬之軍，戰必勝，攻必取，吾不如韓信。此三者，皆人傑也，吾能用之，此吾所以取天下也。項羽有一範增而不能用，此其所以為我擒也。”（《史記•高祖本紀》）
“用對的人”之所以重要，是因為他們會“做對的事”，而且會把對的事做好。以現代管理術語而言，身為領袖的劉邦，充分認識到企業三大類型活動的重要性，這三大類型活動也正好是財務報表描繪的主要對象：
1． 策略規劃活動（以張良為代表）：企業的策略規劃，具體表現在財務報表上的是投資活動（investing activities）。投資活動決定企業未來能否成功，正確的投資能使企業保持良好的發展，創造更高的市場價值；不正確的投資不僅會造成短命王朝，甚至會使“股王”淪落為“毛股”。所謂的投資活動，不只是指把錢用在哪里的決策，也包括把錯誤投資收回來的決策（divest）。
2． 後勤支持活動（以蕭何為代表）：後勤支持活動具體表現在財務報表上是籌資活動（financing activities），也就是資金流。現代企業的“糧道”就是資金流。資金充足流暢，經營或投資活動就能可攻可守，員工及股東才能人心安定。
3． 市場佔有活動（以韓信為代表）：市場佔有活動具體表現在財務報表上是經營活動（operating activities）。經營活動決定企業短期的成功，它的重點是營收及獲利的持續增長，以及能由顧客端順利地收取現金。
關於投資、籌資與經營等三種活動更進一步的定義，以及三者間相互的關係，將在第六章《別只顧加速，卻忘了油箱沒油——現金流量表的原理與應用》深入說明。事實上，會計數字只是結果，管理活動才是組織創造價值的原因。分析財務報表不能只看死板的數字，還要能看到產生數字的管理活動，並分析這些活動所可能引導企業變動的方向。
這三種活動的關係十分密切，成功的經營活動可能代表企業目前業務仍有廣闊的投資空間，也會使得股東或銀行樂於繼續提供融資。
四份報表
任何複雜的企業，通過帕喬利密碼的轉換，都能利用下列四種財務報表敍述它的財務情況。許多企業人士喜歡膜拜“四面佛”，據說能保佑企業財運亨通。事實上，每個企業本來就“供奉”著四張財務報表，不妨將之視為引導競爭及管理活動的“四面佛”！
這四份財務報表分別簡述如下（各份報表細節將于第四章至第七章中詳述）：
1． 資產負債表（Balance Sheet）：它描述的是在某一特定時點，企業的資產、負債及所有者權益（或股東權益）的關係。簡單地說，資產負債表建立在以下的恒等式關係：資產＝負債＋所有者權益。這個恒等式關係要求企業同時掌握資金的來源（負債及所有者權益）與資金的用途（如何把資金分配在各種資產上）。資產負債表是瞭解企業財務結構最重要的利器。
2． 利潤表（Statement of Income）：它解釋企業在某段期間內財富（股東權益）如何因各種經濟活動的影響發生變化。簡單地說，淨利潤（Net Income）或淨損失（Net Loss）等於收入扣除各項費用。利潤表是衡量企業經營績效最重要的依據。
3． 現金流量表（Statement of Cash Flows）：它解釋某特定期間內，組織的現金如何因經營活動、投資活動及籌資活動發生變化。現金流量表可以彌補利潤表在衡量企業績效時面臨的盲點，以另一個角度檢視企業的經營成果。現金流量表是評估企業能否持續存活及競爭的最核心工具。
4． 所有者權益（或股東權益）變動表（Statement of Stockholders’Equity）：它解釋某一特定期間內，所有者權益（或股東權益）如何因經營的盈虧（淨利或淨損）、現金股利的發放等經濟活動而發生變化。它是說明管理階層是否公平對待股東的最重要信息。
廣義的財務報告活動，還包括管理階層對企業經營活動的討論與會計師的簽證意見。
普遍而言，一般公認會計準則的制定過程，除了參考會計的學理，也受到政府法令規範及產業界壓力。舉例來說，美國科技產業長期以來反對將員工認股權（stock option）當成企業的費用。
1970至1980年代的臺灣知名歌星萬沙浪先生，曾以一曲《風從哪里來》風靡海內外，若將這首歌的歌詞稍微更動，把“風”字改成“錢”字，就變成說明財務報表的好口訣：“錢從哪里來，要到哪里去？有誰能告訴我，錢從哪里來？”前兩句歌詞指的是資產負債表，它的目的是陳述組織資金的來源及用途。後兩句歌詞是指其他三份財務報表，目的都在於解釋企業財務資源或股東權益的變動。接下來的歌詞，對經歷過亞洲金融風暴、美國911恐怖襲擊事件、SARS疫情的企業經理人與投資人，一定使他們感觸良多：“來得急，去得快，有歡笑，有悲哀……”
金庸七傷拳的啟示
金庸武俠小說《倚天屠龍記》描述過一門奇特的武功“七傷拳”，特色是對付敵人雖威力無窮，但使用時也會傷害自己，亦即所謂的“傷人一寸，傷己一尺”。《倚天屠龍記》描寫金毛獅王謝遜為替家人報仇，偷偷學會了七傷拳，但是當他重創敵人之際，嚴重的副作用也逐一浮現，他先是瞎了雙眼，然後開始神智不清，有時近乎瘋狂。
投資界有個共識，一旦一個企業開始做假賬，就像人染上毒癮，做假賬的幅度只會愈來愈大，非常難以戒除。做假賬就像練七傷拳，剛開始似乎只傷害了投資人，但終究傷害最大的還是自己和公司。做假賬一開始使人盲目——沒有公允的信息，就無法判斷企業的真實狀況；接下來，做假賬會令人瘋狂——沒有優質的信息，企業就不能思考。在其他行業，發揮創造力往往會被大力讚揚，大概只有在會計學裏，說企業的財務報表太有“創造力”，是極大的負面評價。簡單地說，財務報表的核心價值是忠於所托、反映事實，這也是創造企業長期競爭力的基本條件之一。
《威尼斯商人》裏的企管
如果出生在400多年後的今天，英國大文豪莎士比亞（William Shakespeare，1564～1616）應該也會是位傑出的企管暢銷書作家。在莎翁著名的喜劇《威尼斯商人》（The Merchant of Venice）中，通過活靈活現的描寫，商人憂心資產價值縮水的忐忑不安、他們對資金融通的需求，在劇中一覽無遺。現在，讓我們一起欣賞《威尼斯商人》第一幕所隱藏的管理智慧。
薩拉裏諾（年輕的商人）：“吹涼我的粥的一口氣，也會吹痛我的心，只要我想到海面的一陣暴風將造成怎樣一場災禍。我一看見沙漏的時計，就想起海邊的沙灘，仿佛看見我那艘滿載貨物的商船倒插在沙裏，船底朝天，它那高高的桅檣吻著它的葬身之地。要是我到教堂去，看見那石塊築成的神聖殿堂，我怎麼會不立刻想起那些危險的礁石，它們只要略微碰一碰我那艘好船的船舷，就會把滿船的香料傾瀉在水裏，讓洶湧的波濤披戴著我的綢緞綾羅。方才還是價值連城的，轉瞬間盡歸烏有。”
劉教授點評：對投資人和企業的經理人而言，難以捉摸的景氣與劇烈的競爭，對資產價值的殺傷力，恐怕不下於海面上無情的風暴，或是淺灘上的礁石！
安東尼奧（年長的商人）：“我買賣的成敗並不完全寄託在一艘船上，更不倚賴著一處地方；我的全部財產，也不會因為這一年的盈虧而受到影響，所以我的貨物並不能使我憂愁。”
劉教授點評：這傢伙顯然做了點分散風險的工作，而且他的財務實力也經得起可能的損失。
投資人要提醒自己：這家公司是不是把成敗“寄託在一艘船上”？
講究義氣的安東尼奧，一心想出錢幫助好友巴薩尼奧，追求一位名叫鮑西婭的富家千金，但問題是……
安東尼奧：“你知道我的全部財產都在海上。我現在既沒有錢，也沒有可以變換現款的貨物。所以我們還是去試一試我的信用，看它在威尼斯城裏有些什麼效力吧！我一定憑著我這一點面子，能借多少就借多少！”
劉教授點評：企業光有財產而沒有足夠的現金，還是會周轉不靈的！
於是安東尼奧找上威尼斯當地最有錢、卻一直飽受歧視的猶太籍銀行家夏洛克。
夏洛克（銀行家）：“啊，不，不，不，不！我說安東尼奧是個好人，我的意思是說，他是個有身價的人。可是他的財產還有些問題，他有一艘商船開到特裏坡利斯，另外一艘開到西印度群島，我在交易所裏還聽人說起，他有第三艘船在墨西哥，第四艘到英國去了，此外還有遍佈在海外各國的買賣。可是船不過是幾塊木板釘起來的東西，水手也不過是些血肉之軀。岸上有旱老鼠，水裏也有水老鼠；有陸地的強盜，也有海上的強盜，還有風波礁石各種危險。”
劉教授點評：這段尖酸刻薄的話語可是充滿了管理的智慧。看來，要當個稱職的銀行家，對潛在客戶的經營現況，還真要下點工夫。
在夏洛克眼裏，所謂的資產都充滿了風險。最後，他們談成了一筆3000元的借款。為了報復過去被安東尼奧歧視的羞辱，夏洛克要求簽訂如下契約：當安東尼奧無法如期還款時，夏洛克可以割下他身上任何部位的一磅肉！
這項條件看起來十分的殘酷，但是現在的資本市場難道會比夏洛克更仁慈？當企業傳出可能有財務危機的消息時，不論是否屬實，這個公司被銀行全面抽銀根的狀況，其影響絕對不下於一場暴風雨，經理人消瘦的也絕對不止一磅肉！企業經營失敗經理人會失業，但背後的股東（投資人）卻可能輸掉所有的家當（資產）。
400多年來，為應付如威尼斯商人面臨的資產與負債管理問題，我們仰賴“資產負債表”，也就是企業的財務狀況表。
本章首先介紹資產負債表的基本原理和概念，其次以沃爾瑪2006年的資產負債表為例，說明常見會計科目的定義（編者注：本書的科目是以企業原始報表的表達方式為藍本並加以簡化，因為兩岸會計政策不同，科目表達上會有所差異，但這並不影響讀者的理解；在財務報表的列示上，會保留原始報表的列示方式，以使讀者在看完本書後，能夠看懂國際報表，更具國際意義）；並以沃爾瑪相對于Kmart、戴爾相對于惠普的部分財務比率，說明資產負債表與競爭力衡量的關係。其他重要、但未出現在沃爾瑪報表中的資產及負債項目，也將進一步加以說明。最後，筆者將以宜賓五糧液股份有限公司作例子，介紹中國大陸企業資產負債表的特性。
搞懂資產負債表的基本武功原理
資產負債表表達的是會計主體（entity）在特定時點的財務狀況。會計主體指的是組織或組織的某一部分，它是可以獨立衡量其經濟行為的單位。
就會計的概念來說，公司被視為一個與股東（所有者）分離的經濟個體，它有能力擁有資源及承擔義務。由於將公司與出資股東視為兩個不同的個體，股東個人所積欠的債務與該公司毫無關係。
資產負債表的基本架構即是有名的“會計等式”（accounting equation）：
資產＝負債＋所有者權益
簡單定義會計等式的名詞如下：
資產（assets）
指的是為公司所擁有、能創造未來現金流入或減少未來現金流出的經濟資源。
創造未來現金流入：例如貨幣資金（能取得利息）、存貨（能通過銷售得到現金）、投資性房地產（能得到租金）、設備（能製造貨品以供銷售）。
減少未來現金流出：例如預付房租、保險費等各種預付項目，由於已預先付清，未來可享受居住服務及保險保障，不必再付出現金。
……
負債（liabilities）
指的是公司對外在其他組織所承受的經濟負擔，例如應付及預收款項、應付職工薪酬、長期借款等。負債也包括部分的估計值，例如公司需要估計法律訴訟案所造成的可能損失。
所有者權益 （shareholders’equity）
指的是資產扣除負債後，由公司所有者享有的剩餘權益，又稱為“淨資產”或“賬面淨值”。
本書所提到的公司均是上市公司，所有者是股東，因此它們的所有者權益即股東權益。
上述的會計等式其實是個恒等式（identity），因為它是公司資金來源與資金用途一體兩面的表達。
會計等式右邊
代表資金的來源（source of fund）。資金的來源可能是負債或是所有者權益。
負債與所有者權益的相對比率一般稱為“財務結構”。負債越多，財務壓力越大，越可能面臨倒閉的風險。反之，部分公司可能會選擇完全沒有長期借款（但仍有短期借款），一般稱這種公司為“零負債公司”。
會計等式左邊
代表資金的用途（use of fund）。資金可以用各種形式的資產擁有，例如貨幣資金、存貨、應收及預付款項、固定資產等。
按照威尼斯會計表達的傳統，資產負債表常把資產按照流動性，也就是轉化成現金的速度快慢和可能性高低來排序，將流動性較高的資產排在前面。
資金來源與資金用途間有著密切的關係。例如人壽保險公司的主要資金來源是保險客戶繳交的保費（屬於公司的負債），若是經營良好的保險公司，客戶續約率都在八成以上，因此客戶一旦簽訂保險合約，就等於提供了公司長期穩定的資金來源。由於擁有長期穩定的資金，人壽保險公司可以大量購買不動產進行長期投資，沒有短期變現的壓力。一般而言，比較不好的資金搭配方式，是短期的資金來源投資在中長期才能回收的資產上（所謂的“以短支長”），這樣容易造成周轉失靈。
為了反應資金來源和資金用途之間的恒等關係，瞭解每一項經濟活動的來龍去脈，我們一般使用“複式記賬法”來記錄經濟業務內容、進行會計核算。西方的經濟學家及社會學家，經常稱讚“複式記賬”能協助經理人進行理性的商業決策，是歐洲資本主義興起的重要功臣。它目前已成為世界通用的會計記賬方法。
……
世界第一商家沃爾瑪的資產負債表
介紹了資產負債表的基本原理後，以下將以全球零售業龍頭沃爾瑪的資產負債表為釋例（已經過簡化，請參閱表4-1）來分析相關的會計科目。
以沃爾瑪為釋例的優點有二：
1. 沃爾瑪的策略單純，因此財務報表也相對簡單。
2. 通過對其財務報表的解析，沃爾瑪的管理活動能提供給我們許多經營智慧。
與沃爾瑪資產負債表相關的名詞解釋如下：
會計主體（entity）
這份資產負債表所表達的會計主體（或稱“經濟實體”），是沃爾瑪與它持股超過50％的子公司（subsidiary）的財務情況，因此稱為合併資產負債表（consolidated balance sheets）。這種合併的表達方法，顯示了會計學著重經濟實質（economic substance）而不重視法律形式（legal form）的特性，即“實質重於形式原則”。就法律觀點而言，每個子公司各自為一個獨立的法人；但因為它們與母公司經濟活動的密切關係，會計學要求將它們合併在一起核算。一般來說，合併財務報表的編制，能防止企業把營運的虧損及負債隱藏在其他沒有合併的受控制公司中（可能是實質控制，例如董事會與經營團隊都是自己人，而不是股權控制），對增加財務報表的透明度非常重要。
貨幣計量（monetary unit）
財務報表是以貨幣作為衡量與記錄的單位，例如沃爾瑪的資產及負債等項目，一律以百萬美元為單位。
會計分期（accounting period）
會計分期是指編制財務報表時，將企業的經營活動劃分段落（稱為會計期間），以便計算此期間的損益，一般的會計期間以一年最為常見（稱為會計年度）。至於會計期間的截止日，各企業會斟酌行業特性而有所不同。一般公司財務報表選擇的截止時點，通常是每年的12月31日。但是，沃爾瑪財務報表選擇的時點為1月31日。沃爾瑪之所以這麼做，主要目的是要結算聖誕節與新年促銷活動後的財務情況，因為聖誕節及新年假期是美國零售通路業一年中最重要的銷售旺季，這些促銷活動是零售業每年銷售的重頭戲。戴爾的資產負債表截止日則每年不同：2004年是1月30日、2005年是1月28日、2006年則是2月3日，主因是戴爾選擇次年的第四個星期五為報表截止日期，以便於週薪結算。
以下將就沃爾瑪資產負債表的各個會計科目，依出現順序加以說明。
資產部分
流動資產（current assets）
通常是指一年內能轉換成現金的資產。按照慣例，流動性越高的資產排在越前面。
貨幣資金（cash and cash equivalent）
財務報表中所指的現金，與一般認知的現金不同，具備高度流動性及安全性的資產就能列為貨幣資金。
除了銀行存款外，沃爾瑪把預期7天內可收到的顧客信用款、刷卡款金額也列入貨幣資金項目，因為通常沃爾瑪在2天內可由信用卡消費中取得現金。此外，3個月內到期的短期投資（如美國國庫券）也包含在貨幣資金中。2006年，沃爾瑪的貨幣資金約有64.1億美元，占總資產5％左右。
應收賬款（receivables）
包括沃爾瑪顧客刷卡超過7天以上才能取款的部分，以及與其他供貨商往來的應收賬款。2006年，沃爾瑪的應收賬款約有26.6億美元，只占總資產的2％左右。
在應收賬款科目下，一般公司通常還會列出所謂的“壞賬準備”（allowance for uncollectible accounts）科目。壞賬準備是用來抵消應收賬款（accounts receivable）等應收項目的金額。壞賬準備的功能是反映資產無法回收現金而成為壞賬的風險程度，通常由管理階層提出預估數字，經過會計師查核後確定。（編者注：在中國大陸，企業通常是根據會計準則，按照一定的比例提列壞賬準備。）
例如某公司在編制財務報表時，共計有應收賬款10億元，評估往來廠商的財務情況後，認為可能約有1億元無法回收，因此壞賬準備認列1億元，公司應收賬款的淨額則為9億元。沃爾瑪的資產負債表並沒有壞賬準備科目，這不代表它完全沒有壞賬的問題，而是因為壞賬金額很小，對評估資產質量的重要性不大，沒有必要將應收賬款及壞賬準備分開表達，直接顯示應收賬款淨額即可，這種做法就是採用所謂的“重要性原則”（materiality concept）。
……
存貨（inventory）
指沃爾瑪準備用來銷售的商品庫存，是其流動資產中重要性最大的項目。沃爾瑪2006年的存貨金額高達約321.9億美元，占總資產的23％左右。
沃爾瑪的存貨成本主要以“後進先出法”（Last in First out，簡稱LIFO）計算。
……
土地、廠房、設備
包括取得土地、廠房與設備的成本（含購買價款、稅費等），以及使這些資產發揮預定可使用狀態必須支付的代價（如運輸費、裝卸費等）。
它們又稱為“長期資產”（long-term assets）或“固定資產”（fixed assets），因其流動性較低，一般假設需要一年以上的時間才容易出售，因此被歸之為“非流動資產”。在這類資產中，沃爾瑪擁有土地、房屋及房屋改良（如空調設施）、傢具、辦公設備及運輸工具（例如往來於倉庫及賣場間的送貨卡車）等。
對於長期資產的初始計量，財務報表採取所謂的“成本原則”（cost concept），意思是會計上對資產或勞務的取得，以完成交易的成本來記錄。這種原則的優點是客觀，缺點是無法表達交易發生後市場價值的變化。
此外，為了表達長期資產賬面價值的改變，會計學使用“累計折舊”（accumulated depreciation）的科目來處理。關於資產價值的消耗，有系統地分攤在每一個會計期間，以方便計算損益，這就是折舊（depreciation）的概念。例如公司買進機器設備後，營業使用會耗損機器設備的價值，因此每年提列折舊費用，以核算企業營業的成本（請參閱第五章），同時把每年的折舊費用累加起來，列為機器設備賬面價值的減損。因此，在資產負債表中，累計折舊是資產的減項，稱為“抵消賬戶”（contra account）。2006年，沃爾瑪土地、廠房與設備的賬面金額為973億美元左右，累計折舊金額約為214.2億美元，土地、廠房與設備的淨額約為758.8億美元，占總資產的55％左右。
值得注意的是，土地不提列折舊，歸類為非折舊資產。
融資租賃資產
指沃爾瑪向其他資產擁有人租借營業使用的固定資產（例如土地及店面）。固定資產的租賃，按照所有權在實質上是否轉移來劃分，可以分為融資租賃和經營租賃兩種方式。就會計的範疇來說，融資租賃是指在實質上轉移了與固定資產所有權有關的報酬與風險，主要需符合下列三項要件之一；不符合融資租賃條件的固定資產租賃，均稱為“經營租賃”（operating lease）。
融資租賃的條件：
1. 租期屆滿後，可以無條件取得租賃資產。
2. 承租人在租約期滿後，享有以優惠價購買租賃資產的選擇權。
3. 租賃期間占資產耐用年限的大部分。
這種融資租賃的觀念，再次顯示會計著重經濟實質而不重視法律形式的特性（實質重於形式原則）。沃爾瑪租來的資產，在法律上的所有權當然屬於所有者，但是就經濟實質而言，沃爾瑪等於“買”下了這些資產，必須承受它們帶來的經濟效益及風險。因此，企業會計準則要求沃爾瑪把別人的資產登錄在自己的資產負債表上。
至於經營租賃的會計表達，在利潤表上直接承認當期的租金費用即可，並不要求公司把租來的資產列入自己的資產負債表。
凡是屬於融資租賃的資產，與機器設備等資產相同，也必須核算資產長期使用所累計的耗損，承租人應當採用與自有應折舊資產相一致的折舊政策。因此，累計折舊也是融資租賃資產科目的抵消賬戶。2006年，沃爾瑪融資租賃資產淨額約為34.2億美元，約占總資產的2％左右。
商譽
沃爾瑪擁有的土地、廠房與設備等屬於有形資產，而商譽則屬於公司的無形資產的一種。商譽是證明企業有賺得超額盈餘的能力，很難用可靠及客觀的方法衡量，所以只能在交易（例如並購）發生的時候認列商譽。沃爾瑪資產負債表中的商譽科目是沃爾瑪在購買其他公司股權時，付出去的價格高於該公司資產重估後淨賬面價值（資產減去負債）的部分形成的。（有關商譽金額的計算，本章稍後將有進一步討論）。2006年，沃爾瑪的商譽科目賬面金額為121．9億美元，占總資產的9％左右。
負債部分
依照會計慣例，沃爾瑪將負債按照必須償還的時間長短排列，越快需要償還的項目排在越上面。
流動負債（current liabilities）指沃爾瑪一年內到期、必須以現金償還的債務。2006年，沃爾瑪的總流動負債約為488．3億美元，占總資產的35％左右，是負債項目中總金額最龐大的項目。
商業本票（commercial papers）主要指沃爾瑪為籌措短期營運資金，經金融機構保證所發行的金融票據，又稱為“融資性商業本票”。2006年，沃爾瑪的商業本票約為37.5億美元，占總資產的3％左右。
應付賬款（accounts payable）沃爾瑪從供貨商進貨，主要採取賒購的方式，它所積欠尚未償還的金額便稱為應付賬款。2006年，沃爾瑪的應付賬款高達253.7億美元，占總資產的18％左右，是沃爾瑪最大的負債項目。
預計負債（accrued liabilities）沃爾瑪將應付利息、應付水電費、應付職工薪酬等已經發生支付責任、但尚未以現金支付償還的項目，加總起來放在這個綜合科目裏。2006年，沃爾瑪的應計負債約為134.7億美元，約占總資產的10％左右。
（編者注：大陸資產負債表中，“應付工資”等科目是單獨列示的，和沃爾瑪不同。）應計所得稅（accrued income taxes）沃爾瑪資產負債表的期末時點設定為1月31日，但繳納上年度稅負的時間為當年7月份，因此沃爾瑪會先在期末認列自行估計的應繳納稅金額。
2006年，沃爾瑪該項目約為13.4億美元，占總資產的1％左右。
一年內到期的長期負債（long-term debt due within one year）原本屬於一年以上到期的負債（例如十年到期的公司債），在一年內將到期的部分，都歸入這個科目。2006年，沃爾瑪一年內到期的長期負債約為48.9億美元，占總資產的4％左右。
長期負債（long-term debt）指一年以上到期的債務。在沃爾瑪的資產負債表中，長期應付票據、應付抵押借款等一般長期負債科目，加總起來放在這個綜合科目中。2006年，沃爾瑪的長期負債約為264.3億美元，占總資產的19％左右。
長期融資租賃負債（long-term obligations under capital leases）對長期融資租賃而言，在簽訂租賃契約以取得資產使用權之際，除了記錄融資租賃的資產金額外，在負債方面也要同時認列未來應支付的租賃款項金額（因為融資租賃其實很類似分期付款的形式）。由於應付融資租賃款屬於長期契約，代表未來長期應付而未付的負擔，所以歸為長期負債類別。2006年，沃爾瑪該項目為37.4億美元，約占總資產的3%。
遞延所得稅負債（deferred income taxes）它指因為企業會計準則與稅法規定的不同，造成有些租稅雖然現在不必支付給稅捐單位，但在一段時期後終究必須支付的金額，因而也被歸類為長期負債的一種。2006年，沃爾瑪該項目為45.5億美元，約占總資產的3%。
所有者權益部分
沃爾瑪的所有者權益（即股東權益）主要分成普通股股本、溢價以及保留盈餘三部分。
普通股股本（common stock）它是指已流通在外的普通股股權的賬面價值。企業通過發行股票的方式籌集資本，股票的面值與股份總數的乘積即為股本，股本應當等於企業的註冊資本。例如沃爾瑪的普通股每股票面值為0.1美元，流通在外的股數有41.7億股，因此沃爾瑪的普通股股本為4.17億美元。上海、深圳交易所發行的股票法定票面值每股為1元人民幣，倘若一個上市公司流通在外的股數為1億股，則該公司的股本為1億元人民幣。股本主要是法律的概念，而不是經濟的概念。公司上市後，根據獲利狀況的優劣，每股的市價可以遠高於或遠低於票面值。
溢價（capital in excess of par value）當股權發行時，所收取的投資款超過面值的部分，就稱為股本溢價。
例如中國大陸企業若以每股人民幣4元上市，其溢價即為3元。（大陸將股本溢價列入資本公積的一部分，有關資本公積的規定將于第七章進一步說明。）2006年，沃爾瑪的溢價為26億美元左右。
保留盈餘（retained earnings）指企業歷年來在生產經營活動中所實現的淨利潤尚未以現金股利方式發還股東、仍保留在企業的部分。2006年，沃爾瑪的保留盈餘高達491.1億美元，占總資產的36％左右。它也是股東權益中金額最大的項目，占股東權益的92％左右。
扼要地解釋沃爾瑪資產負債表的會計科目後，我們利用它2006年的數據，簡單地確認會計恒等式的成立：資產（1381.87億）＝負債（850.16億）＋股東權益（531.71億）就沃爾瑪的基本財務結構而言，負債占總資產的60％左右，而股東權益則占40％左右。
在資產負債表中看出企業競爭力(1)
接下來，我們可試著用財務報表提出管理問題，並檢視一些基本的財務比率，分析企業可能面對的競爭力挑戰。
沃爾瑪最重要的資產及負債
若以單項會計科目來看，沃爾瑪流動資產中金額最大的是存貨（2006年約為322億美元），流動負債中金額最大的是應付賬款（2006年約為254億美元）。這種現象反映了零售業以賒賬方式進貨後銷售、賺取價差的商業模式，也顯示出沃爾瑪如果無法有效地銷售存貨、取得現金，龐大的流動負債將是個沉重的壓力；其次，龐大的存貨數量也會造成相當大的存貨跌價風險。如何管理這些風險，便成為管理階層與投資人分析沃爾瑪資產負債表的重點。此外，沃爾瑪的土地、廠房及設備的淨值（扣去累計折舊）高達759億美元，這部分產生的管理問題也是很大的挑戰。對此，沃爾瑪成立專業的不動產管理公司，凡是店面的擴充、遷移、關閉、分租等事項，都由專業經理人處理。
如同前文所強調的，財務報表數字的加總性太高，不能直接提供管理問題的答案，只能協助管理者及投資人發現問題、深入問題。事實上，沃爾瑪資產負債表的任何一個會計數字，背後都有一系列複雜的管理問題；一些常見的財務比率，往往吐露了更深刻的競爭力含義，例如流動比率就是個好例子。
沃爾瑪的流動性夠嗎？
衡量企業是否有足夠的能力支付短期負債，經常使用的指標是“流動比率”（current ratio），流動比率的定義為：流動比率＝流動資產÷流動負債。流動比率顯示企業利用流動資產償付流動負債的能力，比率越高，表示流動負債受償的可能性越高，短期債權人越有保障。一般而言，流動比率不小於1，是財務分析師對企業風險忍耐的底限。此外，由於營運資金（working capital）的定義是流動資產減去流動負債，流動比率不小於1，相當於要求營運資本為正數。
然而，對沃爾瑪而言，這種傳統的分析觀點恐怕不適用。長期以來，沃爾瑪的流動比率呈現顯著的下降趨勢：20世紀70年代，沃爾瑪的流動比率曾經高達2.4，近年來一路下降，到2006年居然只有0.9（438.24億÷488.26億）左右。這是否代表沃爾瑪的流動資產不足以償付流動負債，有周轉失靈的危險？其實不然。
沃爾瑪是全世界最大的通路商，當消費者刷信用卡購買商品2～3天后，信用卡公司就必須支付沃爾瑪現金。但是對供貨商，沃爾瑪維持一般商業交易最快30天付款的傳統，利用“快快收錢，慢慢付款”的方法，創造手頭的營運資金。因為現金來源充裕且管理得當，沃爾瑪不必保留大量現金，並且能在快速增長下，控制應收賬款與存貨的增加速度。由於沃爾瑪流動資產的增長遠較流動負債慢，才會造成流動比率惡化的假像。
對其他廠商來說，流動比率小於1可能是警訊，對沃爾瑪反而是競爭力的象徵。相對地，規模及經營能力都遠較沃爾瑪遜色的通路商Kmart，它的流動比率比沃爾瑪高出許多。Kmart在2000年的流動比率甚至高達12.63（請參閱圖4-1）。這難道代表Kmart的償債能力大增？其實正好相反。事實上，因為Kmart在2000年遭遇財務危機，往來供貨商要求Kmart以現金取貨，或大力收縮Kmart的賒賬額度及期限，在應付賬款（流動比率的分母）快速減少之下，才會造成Kmart如此高的流動比率。
傳統的財務報表分析強調企業的償債能力，要求企業的流動比率至少在1.5以上。然而，由競爭力的角度著眼，能以小於1的流動比率（營運資金為負數）來經營，顯示了沃爾瑪強大的管理能力；至於突然攀高的流動比率（例如2000年Kmart的數字），反而是通路業財務危機的警訊。
戴爾電腦的啟示
蘋果電腦的首席執行官喬布斯（Steve Jobs）曾說：“蘋果和戴爾是個人電腦產業中少數能賺錢的公司。戴爾能賺錢是向沃爾瑪看齊，蘋果能賺錢則是靠著創新。” 喬布斯的評論極有見地，雖然戴爾電腦屬於科技產業，它的營運模式卻類似通路業者，因此戴爾與沃爾瑪流動比率的變化趨勢十分相似（其他相似之處將在後面章節討論）。例如戴爾2000年到2006年間流動比率維持在0.98到1.4之間（請參閱圖4-2）。對比之下，自1990年到2006年，惠普的流動比率則一直維持在1.38到1.60之間，在一般傳統財務分析所認為的合理範圍內。
戴爾向來以嚴格控制存貨數量著稱業界，它的平均付款時間由2000年的58天，延長到2005年的73天，和沃爾瑪一樣符合“快快收錢，慢慢付款”的模式，所以也造成流動比率逐年下降的現象。
傳統商業思維是企業必須保持充裕的營運資金，因此要求流動比率起碼在1.5至2之間。然而，沃爾瑪和戴爾卻告訴我們，他們能以“負”的營運資金有效率地推動如此龐大的企業體。
有關短期流動性的需求，企業可有“存量”和“流量”兩種不同的對策。例如微軟2003年的流動比率高達4.2，它是用大量流動資產的“存量”（約589億美元），來應對可能的現金周轉問題。一般而言，這是最正統、最安全的方式。雖然沃爾瑪與戴爾的流動比率目前都小於1，若進一步檢視它們的現金流量表（請參閱第六章），讀者會發現兩者都有創造現金流量的強大能力，因此不會有流動性的問題。如果公司的流動比率很低，且創造現金流量的能力又不好，那麼發生財務危機的機會就會大增。
這個例子提醒我們一件事——閱讀財務報表必須有整體性，而且必須瞭解該公司的營運模式，不宜以單一財務數字或財務比率妄下結論。沃爾瑪與戴爾流動比率的相似性也讓我們瞭解，即使是不同產業的公司，仍可以有類似的商業模式與財務比率；在通路業中，流動比率也能成為衡量營運相對競爭力的參考。
沃爾瑪整體的負債比率
要瞭解企業整體的財務結構，我們可觀察“負債比率”，也就是總負債除以總資產的比率。近年來，沃爾瑪的負債比率漸趨於穩定，約略在0.6（850.16億÷1381.19億）左右。另外，財務結構也可用負債除以所有者權益的比率來表示。根據會計等式（資產＝負債＋所有者權益），這些財務結構的比率都能互相轉換。例如沃爾瑪的負債除以總資產的比率為0.6，則股東權益除以總資產的比率為0.4，而負債除以股東權益的比率為1.5（0.6÷0.4）。Kmart在20世紀90年代的負債比率與沃爾瑪類似，都在0.6左右。在1999年之後，Kmart遭遇嚴重的財務問題，結果造成負債比率持續攀升。2002年，Kmart賠光了所有的股東權益，陷入負債大於資產的窘境，負債占資產比率上升到1.03（請參閱圖4-3）。
因營業活動及產業特性不同，企業的財務結構也會有很大的差異。例如銀行業以吸收存款的方式，從事各項金融服務，因此負債比率非常高。
以全球知名的花旗集團為例，它的負債比率在2005年時高達92％，股東權益只占總資產的8％左右。由於花旗集團資產風險相當分散，客戶對花旗集團的信心堅定，背後又有美國存款保險制度的支持，不會發生存款客戶同時要求提領現金的情況（就是所謂的“擠兌危機”），即使有如此高的負債比率，花旗集團也沒有倒閉的危險。
……
一般來說，觀察一個公司財務結構是否健全，可由下列幾個方向著手：
1. 和過去營業情況正常的財務結構相比，負債比率是否有明顯惡化的現象。
2. 和同業相比，負債比率是否明顯偏高。
3. 觀察現金流量表，在現有的財務結構下所造成的還本及利息支付負擔，公司能否產生足夠的現金流量作為應對。
由負債組成結構看風險與競爭力
除了觀察沃爾瑪的整體財務結構外，也應分析它的負債組成結構。20世紀70年代，沃爾瑪流動負債占整體負債的比率約為20％，隨著展店成功、營收快速增長，這個比率在80年代快速拉升至60％左右。這顯示沃爾瑪在維持總負債比率約60％的前提下，利用其“大者恒大”的議價優勢及競爭力，壓縮供貨商資金，使它在負債中可以使用較多沒有資金成本的流動負債。相對而言，自1990年起，Kmart流動負債占整體負債的比率一直低於沃爾瑪，在45％左右。特別在Kmart出現財務危機後的2001年，這個比率突然降低到只有5.76％（請參閱圖4-4），代表供貨商擔心可能倒賬的風險，不願以賒賬方式出貨給Kmart。
至於戴爾的總負債比率高達80％左右（請參閱圖4-5），乍看之下讓人捏了把冷汗。對比之下，惠普的負債比率只有50％左右，財務結構看來十分穩健。如果再進一步分析，2000年後戴爾流動負債占總負債比率將近85％（請參閱圖4-6），比沃爾瑪還高。戴爾並不是債臺高築、財務脆弱，而是像沃爾瑪一樣，利用規模優勢與經營效率，讓往來供貨商提供無息的營運資金。相對來看，惠普的流動負債占總負債比率，自1995年起幾乎都低於戴爾。2006年，惠普該比率是78％左右，比戴爾低了將近6％。因此，檢視戴爾的流動負債占總負債比率，可看出它商業營運模式的效率和競爭力。不過，對營運效率和競爭力不佳的公司來說，流動負債比率增加會提高經營風險。
中國大陸公司資產負債表介紹：五糧液
在中國大陸白酒市場，五糧液在經營和品牌的表現是數一數二的，現在讓我們借由它的資產負債表進一步認識大陸的財務報表。
五糧液1998年在深圳證券交易所上市，它的會計報表是依照中國大陸《企業會計制度》所編制，以人民幣為記賬本位幣。
五糧液2005年的合併資產負債表（已經過簡化，請參閱表4-4），會計年度自1月1日至12月31日，我們可以看到它的格式和先前介紹的沃爾瑪的資產負債表是很相似的，依照資產及負債的流動性由高到低依序來列出。在這裏我們可以注意到固定資產這一個科目，由於土地國有化的政策，在中國大陸的會計報表裏頭，固定資產項目下沒有“土地”這個項目，企業承租的“土地使用權”是作為“無形資產”的科目，這也是中國大陸會計報表和前面介紹的沃爾瑪的資產負債表一個很大的不同。
會計報表除了因為不同的國家法令規定有不同的呈現外，不同的產業特性也會有不同的解讀。例如在觀察存貨的時候，高科技公司的存貨常要特別注意跌價的問題。多數的科技產品推陳出新的速度非常快，只要一有新的產品上市，就需要考慮舊規格產品的跌價狀況。雖然五糧液的存貨占總資產的15％，但由於五糧液是從事酒類生產的公司，它的存貨項目自然多是制酒的原材料、半成品及成品，酒類產品的保存期限通常較長，存貨跌價的狀況不像高科技公司這麼嚴重。五糧液的存貨跌價除了僅針對少數特定品牌提列外，由於品牌建立造成包裝的更新替換，所以多是對包裝物等附屬產品提列跌價準備。另外，固定資產項目裏主要是興建的窖池、鍋爐生產線及供水設備。從下表中我們可以發現五糧液的固定資產淨額就占了全公司資產的56％，可以說是將大筆的資金都作為構建固定資產之用。針對這樣的產業特性，讀者應該注意龐大的固定資產未來能不能帶來豐富的收益增長。我們還要去思考，新建的窖池是要釀造哪一類的酒，是不是可以釀造出符合標準的高檔類酒？因為高檔類酒和低檔類酒的利潤相差很大。另外高檔類酒多要經過長時間的培育期，規模擴張的同時，收益能不能馬上實現呢？這些都是我們在看五糧液的固定資產的時候，可以一起來思考的問題。
就五糧液的負債項目而言，在流動負債中，預收賬款的減少通常是因為企業出貨的速度加快，或者是經銷商預付的購貨款減少；應付賬款的增加則多來自于對廠商貨款支付時間的延長，或者是採購的時點較晚，以致在期末尚未支付。而公司負債結構的選擇，往往表現出它的經營性格。舉例來說，五糧液的負債項目裏幾乎都是流動負債，從1999年至今，五糧液長期負債占總負債的比率未曾超過2％，2005年長期負債更僅占總負債的0.03％，整個負債只占資產的23％，顯示五糧液的資金來源主要是來自股東投入（77%）而非銀行借貸；另外五糧液每年營收維持穩定的增長，故利用銷售商品等經營活動所獲得的現金流量，來應對購買固定資產所需要的資本支出。這些都是我們在觀察五糧液的財務報表時可以發現的企業特性。
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